十大赌博信誉平台  王晓明则说,但在多数基金经理看来

  编者的话:公募派低调名人王晓明与私募界最大的“腕儿”李旭利共话资本市场。这场对话的结果,不仅让万点论的股指期货派失望,也让跌破两千点的暴跌派抓狂。

摘要:2011年1月,A股市场一反去年小股票当家的单向行情,市场轴心开始有转移到大盘股的迹象。但在多数基金经理看来,市场主线不会像2010年那样统一,但也难以出现大小股票之间互相让位的行情。
《投资者报》记者梳理20位明星公募基金经理2010年四季报观点发现,流…

  李旭利的结论很简单:“尽管温家宝总理说2010年是最复杂的一年,但是整体我估计(股票市场反映的)结果是最不复杂的一年,是最平稳的一年。”

      
2011年1月,A股市场一反去年“小股票”当家的单向行情,市场轴心开始有转移到大盘股的迹象。但在多数基金经理看来,市场主线不会像2010年那样统一,但也难以出现“大小股票”之间互相让位的行情。

  王晓明则说:“(2010年)整个可能维持在10%的波动中,现在是持续了半年左右的时间,持续更多的时间问题也不大。”

  《投资者报》记者梳理20位明星公募基金经理2010年四季报观点发现,流动性和通货膨胀是他们共同关注的焦点,他们多认为2011年股指向上的概率更大。具体投资机会上,随着市场风格在2011年回归均衡,传统行业有估值修复提升的空间,新兴行业也会在调整后出现超越成长的机会。

  

  通胀与转型是主要矛盾

  兴业基金投资总监 王晓明

  管理层未来会如何处理保增长、缓解高通胀压力和促进经济结构转型之间的平衡?在2010年四季报中展望2011年时,20位明星基金经理均认为形势会更加复杂。

  王晓明:今年投资心里没底

  华夏大盘精选王亚伟认为:“通胀形势如何演化将决定市场能否产生全局性行情以及结构性机会的来源。”他判断市场仍将维持震荡整理的格局。华夏优势增长刘文动认为,2011年一季度经济运行的主要矛盾仍集中在通胀和转型,股票市场在较低估值和较高通胀的影响下将体现为震荡向上。

  东方早报记者 肖莉 实习生 彭菲

  华商盛世成长在四季报中指出,通货膨胀和与此相应的宏观调控措施,将是2011年股市发展的最大不确定性因素。持有相似观点的还有嘉实增长邵健,他表示:“通胀可能给政策带来较大的压力,并可能对资本市场造成较大的扰动。”

  兴业基金投资总监王晓明对今年A股市场的基调是“谨慎再谨慎”。不过,他也不认为市场会有大的调整。

  在易方达积极成长陈志民看来,一旦通胀压力大幅超出预期将可能引发较为严厉的调控政策;国富弹性市值张晓东也认为,在物价和房价没有得到有效控制之前,紧缩政策的“靴子”难以真正“落尽”;中银中国精选孙庆瑞同时指出,“对CPI能否快速回落的担忧、政策调控预期都会压制市场上涨的幅度。”

  投资、出口没大期望

  大成景阳领先杨建华表示,政策出台的时点与节奏有非常大的不确定性,容易造成部分受政策影响较大的行业剧烈波动,并加大选时难度。但他预计,随着通货膨胀的逐步回落、动态估值向2012年切换,下半年市场可能存在更多机会。

  王晓明对中国的出口和投资都不乐观。

  在兴全趋势投资王晓明看来,今年政府应该有能力在控制通胀水平的同时仍然保持经济的高增长。华商盛世成长也判断,由于权重股的估值很低,下跌空间有限,所以展望未来一段时间,市场可能更多的是“磨”,向上仍将大于向下概率。

  根据官方统计,去年中国信贷的整个投放总量是9.56万亿元,加上银行体系中表外的贷款其实超过了10万亿元,而10多万亿元的贷款带来33万多亿元的GDP总量。这个比值大概是3倍多一点。而2001年年初,这一数值则为7倍,也就是说中国每一块钱的信贷的投入,产生多少GDP(国内生产总值),这个速度已经从7倍降到3倍。

  从失衡回归均衡

  王晓明说:“我们相信,出口和投资这两个变量可能会成为中国未来两年当中,经济能不能维持过去那么快速增长的很重要因素。”即便对于国内投资者最抱以希望的消费,王晓明也认为,“短期内整个消费对经济的拉动作用也不能抱太大期望”。他提出,消费毕竟是个长期漫长的过程。

  对于市场大小盘风格溢价的前景,邵健认为,“大小盘股的溢价目前已处于较高水平,预期2011年在此基础上难以进一步扩大。”王晓明也判断,经过2010年蓝筹股的大幅调整之后,估值水平已经接近历史底部。

  王晓明提醒,今年年初的时候,投资者对今年全年上市公司的盈利增速预测普遍是在25%以上。但最近,已经有很多的券商在下调或者是在考虑下调中国2010年上市公司的盈利增长预测。

  在大盘股的机会上,富国天益价值陈戈认为,以金融、地产为代表的大盘股目前估值已具有较高的安全边际,在未来可能会有阶段性的超额收益。不过,他同时强调,从中长期来看,在中国经济结构转型的大背景下,成长型投资仍将是市场的主旋律。但短期而言,成长股估值总体很难再有大提升,上涨将主要来自于盈利超预期增长。”

  估值很难再提高

  华安宏利尚志民认为,2011年要警惕中小盘股的高溢价风险,“2011年整体流动性环境不佳,难有大的整体性机会,预计2011年全年会呈现出大幅震荡的平衡市格局,需警惕2010年涨幅过大估值过高、透支未来业绩成长预期个股的下跌风险。”

  王晓明认为,全流通之后整个市场的估值水平一直在下降,可能A股很难再回到过去很高的水平,而动态来看,2010年的整个沪深300的动态估值水平已经只有10几倍,这种状态可能会长时间持续下去。

  在市场的运行空间上,新华优选成长王卫东认为,股票投资将从讲故事、炒题材重新回到经济增长和企业盈利的轨道上,全年股市将呈现震荡向上的格局,突破2009年高点应当可以期待。他认为,“市场风格将从结构失衡状态回归均衡,传统行业具有估值修复提升的空间,新兴行业经过调整分化后将再现超越成长的机会。”

  对于这种情况,他给出几个理由:

  从中长期看,国泰金鹰增长张玮更为乐观。“较低的A股整体估值水平、充裕的流动性、强烈的资产价格上涨预期与资产配置需求,将导致市场存在上涨动力。中长期来看,经历结构调整的阵痛之后,A股市场也将呈现中长期牛市。”

  首先是整个证券市场结构面临的变化。“我们观察到从过去、尤其是从2005年开始,整个市场的投资者在逐渐变化,我们在2005年甚至之前,基金在整个市场的话语权非常强,但是2005年股改以后,随着大非小非加入到市场博弈格局当中,整个基金在市场中的力量实际上是逐渐下滑。”

  新经济与传统周期并重

  王晓明说,“整个投资的主体发生了变化,这也解释了为什么我们整个的市场平均估值水平、整个重心已经很难回到像2001年甚至更早的时候的水平。”

  在对周期股和中小盘股的具体运行趋势有各自判断的基础上,这些明星基金经理也为2011年制定了相应的股票操作逻辑。

  王晓明还做了个大盘股和小盘股的折溢价状况比较。在这点上,他说,“我们也基本上回到了历史上比较低的水平。”根据他的计算,目前A股大盘股估值和小盘股估值比是0.4。也就是说,目前A股中小盘股的估值大约是40倍,而大盘股大概是在16倍的水平。

  对于一季度,汇丰晋信龙腾林彤彤的策略是,“一方面将保持在具有长期增长潜力的低碳、消费、科技等内需导向型行业上的一部分配置;同时,增持部分受益于新一轮经济扩张景气周期、估值较低的煤炭、化工等周期性行业。”

  “我相信股指期货的出现,长期来看,我觉得也逐渐会改变这种不合理的因素,但是短期来看尤其是从整体来看,在资金还比较宽裕的情况下,这种现象可能会持续相当长的一段时间。”王晓明说。

  嘉实主题邹唯也认为,“预计一季度流动性因素继续存在,通胀压力继续增大,市场无系统性机会,其结构性机会主要在于通胀主题(上游资源品)。”值得注意的是,在经历了两个季度约30%的低仓位后,2010年四季度邹唯将嘉实主题的仓位调高到
84.5%。

  今年难有趋势性机会

  就2011年的整体机会来看,泰达宏利行业精选刘青山认为,“中国经济仍在持续恢复过程中,一些周期类行业机会将逐渐出现,如基本金属、水泥、机械等。”

  王晓明认为,要把握整个证券市场,有三个因素非常关键:一是流动性的变化;二是企业盈利预期的变化,第三个则是投资者偏好的变化。

  多位基金经理所关注的投资线索,都有较长远的着眼点。银华核心价值优选陆文俊认为,“从中长期看,集中在以下三个方面:优秀制造业和相关产业群的配套服务企业;受益于城镇化和中国劳动力报酬提高的消费品行业;以及在经济转型过程中崛起的新兴产业。”

  从流动性来看,他提出,在经历了2009年政府非常强烈的信贷释放之后,中国2010年主基调就是退出,这样一个大的环境下,可能不支撑市场在2010年出现一些趋势性机会。

  金鹰中小盘杨绍基偏爱成长股,未来他“将继续顺应经济转型方向,在新的经济周期中可能的主导行业里面寻找真正的成长股,并重点关注新一代通信技术产业、节能减排产业、高端装备制造行业和长期提高国民福利和生活水平的医药消费行业。”

  而从企业预期变化来看,他认为,企业盈利预期变化跟整个宏观形势的变化密切相关,中国正处于从投资型的经济到消费型的经济的转变过程中,整个经济增速会下滑,因此,对上市公司的盈利周期也不会那么乐观。

  博时平衡配置杨锐对消费情有独钟,“我们现在致力于寻找改变未来消费模式与产业前途的行业。”

  考虑到这些不乐观因素,王晓明说:“坦率讲,你让我预测今年整个的股市是一个正收益还是负收益,真没有把握。”他提出,如果说宏观形势不发生特别恶劣的变化,货币政策不要收得太紧,今年在股指期货出来应该会有一定的波动,整个A股可能是维持在10%的波动率中,这种概率比较大。

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  重阳投资首席投资官 李旭利

   李旭利:今年可能是横盘年

  东方早报记者 肖莉 实习生 彭菲

  上海重阳投资管理有限公司合伙人、首席投资官李旭利对今年市场的基本判断与王晓明差异不大,“横盘整理年”是他的基本看法。他同时提醒,成长股的整体估值远远高于大盘股,风险在累积。

  市场平稳是主基调

  重阳投资李旭利对宏观经济的把握从来都是“意见领袖”。事实上,在去年四季度对今年一季度行情的市场辩论中,李旭利的观点被市场一一印证:A股没有发生多数机构投资者期盼的流动性大行情,而是在波澜不惊中展示结构性机会。

  现在,市场再次出现大的分歧,一些机构投资者认为股指期货可能带来市场大行情,未来一段时间内,A股或许再次问鼎6000点甚至可能走得更远。另一些机构投资者则担心,政府打压通货膨胀,可能流动性紧缩中,带来市场的疯狂暴跌。

  但是李旭利仍然坚持:“我觉得整个中国的经济情况,按照国务院总理温家宝的话来说,‘2010年是最复杂的一年’,但是从整体来看,我估计看到的结果会好许多,因为政府把所有复杂的情况都想完了,最终结果很可能是在一个最平稳的状态。”

  李旭利提出,从境外需求来看,美国的房屋销售数据到了很低的位置,消费贷款的利差则是历史最高水平,加之欧美失业率非常高,“基本上中国在出口上大家不要有过高的期望值,虽然我们最近看到出口的同比数据非常好看,但是这种同比数据更多的可能是一种假象。”

  他表示,如果说出口到今年中期以后还是保持现在这样好的状况,才是实质性的,而在此之前,都是由于之前的低基数造成的假象。

  通胀问题不可怕

  很多人都在担心中国经济出现通胀问题,李旭利则说:“我觉得在中国的这个阶段有通货膨胀是难能可贵的。”

  李旭利认为,在2003年上一轮调控的时候,“当初本来最大的担忧是产能过剩,但实际最后的结果反而更大的担忧是通货膨胀。现在来看我估计分歧会重新出现,央行这段时间比较担忧的是通货膨胀,但是我自己考量,在出口难以为继的情况下,更大的担忧是产能过剩,对于通胀的担忧反而不是特别大的问题。”

  对于自己的这一想法,他给出理由:从短期来看,中国通胀水平更多是取决于食品价格,但目前从猪的存栏数和粮食价格来看,短期还看不到有通货膨胀急剧恶化的可能性,而中国的过剩产能和劳动生产率的高增长也会制约通胀预期。

  “成长性股票有风险”

  在对整个市场平稳的判断中,李旭利对成长股表达了担忧。

  他提出:“过去半年时间大小盘股的收入差异非常大了,如果你看到周期性和非周期性股票估值差异的话,这半年大概拉开了50%-60%。”

  他认为,过去半年里面很多人的投资都是追着成长性,因为未来中国经济调整和经济增长动能主要是来自于消费和内需的方面,有相对确定性的成长股表现是合理的,但半年时间里,周期性的行业和非周期性的收益拉开了50%至60%,估值差异就非常大了。

  他说:“作为投资来说,买一个股票最主要的理由是说它便宜,卖出的理由是很贵了。如果说投资者半年前对于一些行业的成长性预期不足,这个时候可能更多是一个过度预期的状况。一旦过度预期达不到,成长性股票的风险就会显现出来。“反过来看周期性行业,它的估值很便宜。所以从这个角度来看,现在大家更多的是需要转回来看估值,而不要太多地去看成长性”李旭利说。

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