本周《基金周刊》就上述问题与信诚基金投资总监黄小坚展开对话,信诚基金/第一财经年度金融论坛

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  文前提要:信诚基金黄小坚认为,明年将把目光投向那些企业盈利确定增长的优质公司。关键是要能够找到持续增长的公司,此外,还要在合理的价格水平买入。

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  文/本刊记者

  市场围绕3000点展开拉锯战,投资环境越发复杂。作为市场最重要的机构投资者,基金对于市场趋势如何判断?投资应该如何布局?看好哪些行业与板块?记者就上述问题对天治基金研究总监吴战峰进行了专访。

  两年多的磨砺,黄小坚带领的信诚基金投研团队日渐成熟。截至上周五,信诚四季红在同类偏股型基金中位列第二名,信诚盛世蓝筹股票在标准股票型基金中位列第五名,此外,信诚中小盘和信诚优胜精选业绩表现均十分亮眼。

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  ⊙记者 吴晓婧 马全胜

  弱市当道,作为中小基金公司,信诚基金凭借什么因素脱颖而出?在市场急速下跌后,又将采取怎样的投资策略?以中观产业研究见长的信诚基金,如何把握产业未来的发展方向,前瞻性、战略性看好哪些行业?本周《基金周刊》就上述问题与信诚基金投资总监黄小坚展开对话。

  今年“信诚基金/第一财经年度金融论坛”的主题是2011宏观经济和政策走向,多位经济学家到场畅谈对来年经济形势的预期。论坛间隙,信诚基金副总经理黄小坚接受了记者的专访,对2011年宏观经济、股市走向和投资策略等进行了分析。

澳门大赌场下载,  基金周刊:在您看来,今年市场将呈现怎样的趋势?影响投资的关键因素有哪些?如何进行布局?

  ⊙本报记者 吴晓婧

  《理财周刊》:近期市场波动比较大,你怎么看待明年的行情走势?

网上十大正规赌网址大全,  吴战峰:从指数或者行业指数来看,市场上涨或下跌的空间均不大。目前处于宽松政策的退出之初,政策退出的时间、力度,对相关行业会产生比较大的影响。未来一到两年都将处于政策退出过程中,这种影响会持续存在。此外,外围市场的情况,外围经济会不会筑底回升,能够恢复到多好的水平,这也是市场密切关注的。

  顺势而为“调结构”

  黄小坚:今年以来的市场都波动较大,和经济的形势以及政府的宏观调控政策相吻合。

  去年由于非正常的政策环境使得一些行业和个股上涨并获得超额收益,需要重新审视,审视这些行业和个股在正常的政策情况下,能不能支撑其估值水平。如果不能支撑,就应该规避这些行业。我们重点布局的思路就是寻找一些如果政策出现调整,外围经济出现调整也不太受影响的行业和公司。在投资策略上,则会选择“轻仓位”、“重结构”,加强自下而上的选股。

网赌app下载,  《基金周刊》:此轮市场下跌以来,信诚基金整体表现出很强的抗跌性,业绩名列前茅,其中原因何在?

  我们认为,明年一季度CPI走势不会明显降低,这将导致明年上半年的政策基调还是调物价,控制通货膨胀,也就是说,上半年的政策很可能还是会偏紧。而明年下半年的走势,则要看通胀形势,如果物价出现下调,那么政策的重点会转向“调结构”。因此,我们认为,明年市场的走势更加受制于宏观政策的不确定性,因此,市场很难出现大行情或大熊市,仍将保持箱体震荡格局。

  基金周刊:在产业结构优化调整和宏观调控过程中,看好哪些产业?

  黄小坚:今年公司业绩比较好,主要得益于我们较好的行业配置和个股选择。其次,我们认为“调结构”应该是取代之前依靠大规模固定资产投资拉动经济增长的模式,转变为依靠消费和科技创新来拉动经济增长。在这种情况下,我们顺势而为,将主要的资产配置放到了受益于“调结构”的方向上。

  此外,经济增长和通胀水平的组合将是未来需要密切观察的两大因素,因为这与房地产政策和紧缩货币政策相关。

网赌有哪些大平台,  吴战峰:短期看好政策节奏性退出过程中产生的机会,中短期看好泛消费板块。目前国内经济发展面临很重要的调结构阶段,经济增长由之前的投资拉动为主转变为消费拉动为主,这是一个比较明确的趋势,但这个过程是比较复杂的,其中还包括传统产业的升级,这些都是需要密切关注的。

  考虑到周期性股票同时面临政策和业绩的双重压力,自去年底我们开始逐步减持,并将主要的资产配置放在消费、医药和科技股(TMT)等行业上。从企业的盈利来看,也符合我们的预期,消费、TMT和医药类等企业盈利不断出现超预期的情况。目前来看,今年的超额收益的主要来自行业和个股的选择。

  《理财周刊》:明年投资思路是怎样的?

  新能源、低碳经济、TMT产业、包括医药、还有一些其他消费都是我们所看好的新型战略产业,同时还包括在产业转型过程中出现的一些其他机会。在新兴战略方面,中国具备后发优势,还有成本优势、市场容量优势、政策支持优势。在细分领域可以发现,如风电,成本已经降到非常低了,而且还在持续降低,多晶硅之所以在国内还没有启动,主要是成本太高,需要大量的补贴才能运作起来,如果成本下降到25美金一公斤,太阳能发电就能发展成为一个成熟的产业模式。

  《基金周刊》:考虑到中国经济转型的长期影响,您认为如何前瞻性的确定相应投资方向?战略性看好哪些行业?

  黄小坚:虽然或难有大行情出现,但不排除在政策暂时宽松的利好下出现一轮周期性行情的反攻,自下而上的选股仍是主要策略。由于目前点位相当于明年15、16倍市盈率水平,因此系统估值大幅向下修正的概率较小。明年行情可能类似今年,精选个股仍是重点。不论宏观方向如何,新兴产业、消费等板块必有确定的机会。

  基金周刊:对于传统的金融、石化、钢铁、煤炭、有色等行业在未来的经济转型过程中,其投资思路如何把握?

  黄小坚:中国经济转型是一个长期过程,靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向,关键问题是能够找到持续增长的公司,此外,还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候,就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。

  在中国经济长期快速发展的过程中,成长性企业作为经济中最为活跃的一部分,最可能抓住经济增长和结构调整带来的机遇,因此投资于这样的上市公司最可能充分分享中国经济持续成长带来的巨大机会。

  吴战峰:在之前投资保持高增长时,金融、石化等行业的投资机会比较大,但是在未来经济结构转型的过程中,这些行业的投资机会更多的是行业整合所带来的。如果未来经济转型力度比较大、产业结构调整力度比较大,靠投资拉动的经济增长的方式肯定会转变,在这个过程中,相关受投资影响比较大的行业如钢铁、石化等受到的影响会比较大,行业的弹性会降下来。因此,这些周期性的行业机会就会相对比较小,具体还是看上述行业的整合的机会,关注结构调整、宏观调控的力度和进程。

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赌博信誉平台,  《理财周刊》:考虑到中国经济转型的长期影响,您认为如何前瞻性地确定相应投资方向?战略性看好哪些行业?

  基金周刊:自去年以来,天治基金的整体业绩开始得到提升,从投研团队的建设以及研究力度的投入来看,从哪些方面进行了调整与提高?

  并不是“新”行业就能成长出大企业,而是只有潜在容量很大的“新”行业才有可能诞生重量级的大企业。

  黄小坚:我们认为主要有两个投资方向值得关注。

  吴战峰:首先,一个有经验的领军人物是很重要的,能够给大家很好的指导,塑造良好的团队氛围,进行公开、公平和公正的考核。其次,我们提倡专业化的工作态度,追求专业化的投资结果。研究员建立全行业的模拟组合以实战为目标,拓宽视野,对重点公司进行深入研究,我们的考核也围绕模拟组合进行。此外,我们不断提升投研交流的力度和深度,加强投研人才的培养和储备。

  《基金周刊》:近期市场其实呈现出结构性熊市和结构性牛市想结合的特征,一些新兴产业类上市公司在弱市中股价反而创出了新高,怎么看?

  一是符合国家“调结构”、“消费升级”政策的相关行业和公司。消费和战略新兴产业的政策周期长期向上,对受益行业和公司有显著的估值提升作用;那些产能过剩和高污染、高能耗的周期性行业估值受到压制也是政策周期的必然结果。

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  黄小坚:这其实反映了资本市场的有效性,投资者都希望能够在新兴产业中挑选出持续成长和估值合理的公司。目前这个时点其实已经出现了部分估值比较合理的品种。消费、医药、新技术等都是处于发展的初期,有相当部分股票值得长期持有。

  不过,目前消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象,可能会面临调整,但调整并不意味着趋势变化。相反,这类行业和个股长期上升趋势已经越来越清晰,应当抓住每一次调整的机会,优化组合,挖掘盈利增长能够支持估值的股票。

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  中国产业调整的趋势还在继续,政策在引导企业向高科技方向发展,在节能、消费领域中,政策的引导性也在加强,产业升级也在向这些方向倾斜,这种过程不可能一年就结束了,会有3到5年的周期。

  二是我们在明年将把估值考量摆在更重要位置,把目光投向那些企业盈利确定增长的优质公司。如非金属建材、工程机械等盈利存在超预期的行业。

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  寻找被错杀品种

  我们认为,中国经济转型是一个长期过程,靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向,关键问题是能够找到持续增长的公司,此外,还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候,就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。

  《基金周刊》:对于这波市场急速的下跌,您认为最根本的原因是什么?

  《理财周刊》:最近2年多信诚基金整体投研水平整体大幅提升,是哪些因素带来的变化?

  黄小坚:房地产政策出台之后,市场由原来对经济相对乐观的预期转向为对于经济增长的担忧,开始担心经济增长的二次探底,这是导致市场这波急速下跌的最主要原因。

  黄小坚:我们公司整体投研水平大幅提升,今年以来业绩比较突出。原因主要有两个:一是投资研究团队经过几年的磨合,已经逐步成熟。2007年底以来,公司在投研团队的建设上下了很大功夫,我们的基金经理基本上都是由研究员逐步培养出来的。

  此外,希腊和西班牙事件致使欧洲市场偏弱,从而导致欧元走弱美元走强,同时也导致商品的价格全线往下,全球流动性向美元集中,避险资金涌入美元。这也就意味着其他市场的流动性开始收缩,导致全球资本市场下跌。

  二是今年的业绩比较突出,主要得益于我们较好的行业配置和个股选择。我们在去年底就认为“调结构”将是未来几年经济发展的主题,在这种情况下,我们顺势而为,将主要的资产配置放到了受益于“调结构”的方向上。如重点对消费、医药、电子信息等进行配置。

  《基金周刊》:那么您的判断呢?市场是不是过分担忧了?

  从企业的盈利来看,也符合我们的预期,消费、电子信息和医药类等企业盈利不断出现超预期的情况。

  黄小坚:对于“经济二次探底论”,我认为没有那么悲观。虽然出台了较为严厉的房地产调控政策,但政府已经开始拉动经济适用房和安居房的投资,相对而言会冲抵商品房投资下降的压力。未来经济的增长不会出现急速的下滑,经济增长不会急速下滑、恶化,并不会出现经济增长的拐点。

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  《基金周刊》:对于近期产业资本频频出手怎么看?是否意味着市场已经开始筑底?

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  黄小坚:从产业资本而言,可能更加关注重置成本,看到企业的内在价值。从这个角度来看,有一些企业已经进入其价值区间。但是并不能据此判断产业资本出手就到了市场的底部。曾经也出现过上市公司重置成本远高于股价的情况。市场并不一定就按照产业资本的规律运作。

  当然,产业资本频频出手需要特别关注,首先要看其增持的原因,还需要确定上市公司股价是不是确实进入了价值区域。需要注意的是,有些股票进入价值区域后,股价还是会继续下跌,这个时候还需要忍一忍,但是会给予很大的关注。

  《基金周刊》:那么在您看来未来一、两个季度内,市场将会呈现出怎样的态势?影响市场走势的主要因素是什么?

  黄小坚:总体上来,相对前期的高增长,经济增长速度可能会放缓一些。此外,基于通胀预期,货币政策也会逐渐收紧。在这样的背景下,市场仍然会震荡偏弱。虽然目前这个点位已经到了价值中枢,还会有很多的反复,但不会出现2008年恐慌性的下跌。未来影响市场的走势的主要因素还是在于调控政策以及对于政策的预期。

  《基金周刊》:市场大跌之后系统性风险已经有所下降,最近采取怎样的投资策略?

  黄小坚:市场跌下来正是寻找被市场“错杀”品种的时机,近期会更加忙碌的去寻找好的股票。我们并不担心市场下跌,市场的下跌才能以更合理的价格买入好股票。

  “重构”投研团队

  《基金周刊》:最近2年多信诚基金整体投研水平整体大幅提升,作为投研团队的构建者,在您看来主要原因是什么?

  黄小坚:2007年底,我来公司后,在投研团队的建设上下了很大工夫,我们的基金经理基本上都是由研究员逐步培养出来的。现在我们旗下基金整体业绩无论是短期还是长期排名,在业内都是靠前的。

  年轻的基金经理刚开始会有经验不足的问题,但由于年轻,还没有形成固定的投资框架,如果能够建立起正确的投资逻辑和方法,就会获得好的产出。我们新招的研究员,基本上在半年后就能融入整个团队,并创造出业绩。这就意味着很多东西已经固化到了研究框架、研究体系上,形成了一种有效的投研文化。

  我在团队里经常讲,“快慢不是特别重要,最重要的跑对方向。”给予团队一个正确的投研方法是最重要的,我们的研究员和基金经理都非常年轻,相信随着他们的逐渐成熟应该会有更大的提升空间。

  《基金周刊》:作为中小公司,信诚的薪水并不具备很强的竞争力,为什么能够保持较高的人员稳定性?

  黄小坚:我们的收入的确不是很高,但稳定性不错,而且还能以比较低的成本寻找到好的研究员。主要原因在于我们投研团队的文化好,人际关系特别简单,能够去除一些低级别的损耗。此外,我们工作氛围轻松,但又积极向上。大家能够获得比较充裕的自由度,具备很大的工作弹性,我们只是在方法上给予指导,在考核上给予约束。

  此外,我们对中观的产业研究较为深入,对行业跟踪非常紧密,建立了一整套产业研究模型,去把握产业的未来发展方向。正是依靠这套系统,在今年的投资中,及时规避了固定资产投资密切相关的行业,抓住了消费、节能及科技创新等行业的投资机会。

  事实上,从产业角度进行研究,我们能够将相对有限的研究资源配置到好的产业上去,花时间去研究、跟踪,在资源有限的情况下,有效获得更高的产出。

  黄小坚:坚决不做自己看不懂的股票

  ⊙本报记者 吴晓婧

  “投资要前瞻不能滞后,要领先,要看得更远,就一定要去预判经济的未来发展方向。”两年来,每次采访黄小坚,总会发现他对于投资的一些独特理解。

  10年证券市场的风风雨雨,逐步凝成了黄小坚坚定的价值投资理念。

  “我的投资原则就是立足基本面。只有立足于基本面才会有章可循,才能跳出价格波动的干扰。”在黄小坚看来,“做投资就要观察基本面的变化、观察企业经营状况的变化,观察实体经济,总结产业自身的运作规律,综合考量各个方面因素,坚决不做自己看不懂的股票。”

  谈及对于价值投资的理解,黄小坚有着自己的独特的理解。很多人认为价值投资的逻辑就是买低PE的东西,但他并不同意这个看法。

  “价值投资不等于买低PE的股票,真正的价值投资是以合理的价位买入成长性好的股票。”黄小坚表示,“我们买的是成长型的股票,是未来贴现到现在便宜的股票。其次,价值投资并不意味着买了不卖。价值投资应该是‘低买高卖’,在低于价值的时候买叫做价值投资,在高于价值的时候卖也叫价值投资。”

  采访中,黄小坚反复强调,要充分明白市场估值是有弹性的。“在货币政策比较宽松的时候,市场估值会高一点;在货币政策比较紧的时候,估值会低一点;当市场信心比较强的时候,估值会高一点;当市场信心比较弱的时候,估值会低一点。”在他看来,给予投资一定弹性,是投资中非常艺术的层面。

  在日趋复杂的投资环境中,要做到前瞻性,比别人理解得更早、更准确,并非易事。在黄小坚看来,这需要靠长时期的积累和跟踪。

  “超前看市场,首先要看基本面。”黄小坚认为,“要看得更远,就一定要去预判经济的未来发展方向。而预判经济的方法,首先是要看宏观经济的领先指标,这样在观察的时候就能清晰地感觉到经济会往哪个方向走。但这还不够,还要观察经济的同步指标,看它是否能够验证宏观经济领先指示的方向。

  另外,黄小坚认为,由于经济活动本身就是一个不断完善的过程,预测也要随时修正,所以关键不在于提前预测多准确,而是,第一要知道方法;第二要跟踪,要不停地对预测进行修正。

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